智能电能表是由用户交费对智能IC卡充值并输入电表中，电表才能供电，电表电量用完后自动拉闸断电，从而有效地解决上门抄表和收电费难的问题。同时，用户的购电信息实行微机管理，方便查询、统计、收费及打印票据等。

  据上海证券报报道，电能表的发展历史可大致分为感应式(机械式)电能表、普通电子式(多功能)电能表和智能电子式电能表三个阶段。2005 年之前，国内使用的电能表主要是传统的感应式电能表。从2005 年开始，电子式电能表的销量首次超过了感应式电能表。智能电能表是一种新型的电子式电能表，可以为实现分步式电源计量、双向互动服务、智能家居、智能小区等奠定基础。

  全球智能电能表市场的增长为智能电能表生产商带来非常大的发展机会。国际能源署估计，2013 年底全球与智能电网配套使用的智能电能表安装数量达到7.6 亿只，到2020 年智能电网将覆盖全世界80%的人口。不一样的地区市场的需求在不同阶段的爆发，形成了全球智能电能表市场持续增长的主要动力。

  目前，我国的电能表行业处于智能电能表替代阶段。随着中国智能电网的发展，作为智能电网用电环节的重要组成部分，智能电能表的需求大幅度的增加。依照国家电网2013年社会责任书，国家电网已累计安装了1.82亿只智能表，用电信息采集系统累计覆盖1.91亿户。2013年国家电网电能表集中招标中，智能电能表的招标数量为6216万只，其中单相智能表5541万只，三相智能表675万只。

  根据IHSiSuppli公司预测，中国智能电能表企业2012年出口将增长近15%，达到2830万只，未来几年智能电能表出口将继续上升，2013年达到3280万只，2014年达到3790万只，2015年达到4380万只。据IHSiSuppli公司预测，2013年中国电表产量预计会增长到1.184亿只，其中1.077亿只将是智能电能表。在之后的几年内，中国智能电能表市场将继续增长，平均复合年度增长率为9.5%。

  目前我国从事智能电能表相关的上市公司包括三星电气、林洋电子、华智控股、威盛集团(港股上市公司)、海兴电力(已在中国证监会网站上预披露)、科陆电子、浩宁达，依次排名在2013年国家电网集中招标金额的第一至五及第八和第九名，中标金额自8.6至5.1亿元不等。

  事件：公司公告拟向实际控制人和部分高管定向增发不超过7000万股，对应发行价格8.86元/股，计划募集资金预计不超过6.2亿元。

  公司是国内最大的电表生产企业之一。智能电表招标采购中，公司一直处在第一梯队，是国内电表核心供应商之一。“十二五”期间智能电网步入全面建设阶段，在智能化设备投资中，用电环节占比高达27.34%，智能电表作为智能电网的信息采集终端将充分享受智能化投资的盛宴；海外掀起的智能电网建设浪潮将会带来更广阔的智能电表市场需求，有利于我国智能电表生产企业的出口。

  农网改造拉动行业需求。电网14年总投资规模3800亿，较13年增幅20%，重点斥巨资进行农网及配网改造，其中，配网方面约1500亿，涉及配网自动化设备300亿。配网自动化及农网产品正式开启元年，公司有关产品将进入需求迅速增加阶段。

  向高管定增彰显公司发展决心。公司本次计划通过非公开方式，向实际控制人在内的核心管理团队增发7000万股，募集不超过6.2亿元，显示公司核心管理团队对公司未来发展充满信心。之前，公司围绕专业、扁平及价值链一体化，成立了三大产品公司，拆分运营人资并垂直整合，提升品质管理部、研究院并增设科技管理部为一级部门，形成了支撑电力未来中长期发展的组织模式。因此，公司重视技术，重视中长期发展的思路其实早有布局。

  融资租赁是未来看点。公司斥巨资投资成立融资租赁公司，并聘之前就任远东租赁的优秀团队为公司发展该业务板块。预计，融资租赁业务将成为公司未来的另一个利润增长点。

  投资建议：我们预计公司2014-2015年的净利润分别为3.51亿元、4.26亿元及5.23亿元，考虑增发摊薄后EPS分别为0.75元、0.91元和1.11元，对应PE 分别为17倍、14倍和11倍，首次给予“增持”评级。

  研究机构：海通证券分析师：周旭辉，徐柏乔，陈日华撰写日期：2014-08-12

  公司于2014年8月12日发布2014年半年报：公司2014年上半年实现营业收入8.44亿元，同比增长10.83%；盈利1.58亿元，同比增长14.76%；归属上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长15.47%；扣非净利润1.33亿元，同比增长14.82%；经营性现金流-3919.57万元；基本每股盈利0.38元。

  按照单季度拆分，公司第二季度实现营业收入4.58亿元，同比增长10.96%；盈利8370.56万元，同比增长11.34%；归属上市公司股东净利润7160.75万元，同比增长11.19%；折合每股盈利0.20元。

  盈利预测与投资评级。国内分布式政策面临调整，市场启动在即，看好公司与电网合作模式的突破、融资模式突破，预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.77元、2.32元，根据同行业可比公司，按照2014年25倍PE，对应目标价34.25元，维持“买入”评级。

  公司2014年半年报分析：1、LED、光伏业务放量，分布式渠道优势成未来最大看点。公司上半年收入同比增长10.83%，收入增长的主要动力来自LED业务、光伏业务的迅速增加，其中LED业务收入达7433万元，同比增长15003%，光伏业务收入达8108万元，同比增长727%。另外，LED业务毛利率同比增加了3.54个百分点，但光伏业务毛利率同比下降5.46个百分点。

  光伏业务的培育以及商业模式的探讨为后续的爆发奠定了坚实的基础，公司已与江苏华电南通通州湾项目筹备处签订了总计 500MW的战略合作协议，目前该项目也进入实施阶段。分布式光伏将是公司最大的看点：公司已明白准确地提出要成为中国东部地区最大的分布式光伏发电运营商。除了积极地推进已签署的通州湾项目实施外，未来两到三年，公司计划开发 500-800MW 以上的分布式电站项目(预计控股比例在70%~80%).

  分布式电站的拓展方式为：与各地电网公司、节能公司、大型国有企业积极合作，确定可行、可靠的商业模式。特别是与电网公司的合作优势很明显，其模式可复制、排他性以及可持续。公司开拓分布式业务的优点是与电网企业建立的良好渠道关系，相对其他竞争对手的优点是：相对传统电力设备企业，公司有光伏积累的优势；相对传统光伏企业，公司有电网的渠道优势。

  2、智能电表收入增速低于预期。上半年电工仪表业务收入达6.76亿元，同比下降9.89个百分点，下降的根本原因是由于2013年下半年智能电表招标量会降低所致，2013年全年国家电网招标量同比下滑19%左右。智能电表进入成熟期，我们预计2014年国网招标量约7000万只(同比增长14.6%)，未来维持在这一水平。公司智能电表国内市场占有率多年稳定在第一位，由于龙头地位稳固、议价能力强，公司上半年电工仪表业务毛利率水平同比增加了1.41个百分点。

  3、费用控制稳定，单季度经营性现金流为负。公司上半年期间费用率为16.53%，同比下降2.53个百分点，其中销售费用率同比下降2.09个百分点，管理费用率同比下降0.78个百分点，财务费用率同比增加了0.35个百分点。另外，公司上半年经营性现金流净额为-3920万元，Q2单季度经营性现金流为-174万元。

  盈利预测与投资评级。国内分布式政策面临调整，市场启动在即，看好公司与电网合作模式的突破、融资模式突破，预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.77元、2.32元，根据同行业可比公司，按照2014年25倍PE，对应目标价34.25元，维持“买入”评级。